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刘刚李雨婕杨萱庭

FOMC会议上，美联储点阵图鹰派程度超过市场预期，但随后几天资产的表现却呈现对美联储指引的不认同。判断两者的分歧来源和后续走势对美债，以及美股未来上涨持续性都有重要意义。

一、美联储与市场的分歧来自哪？对通胀路径尤其是“跳过”加息的理解不同

当前美联储政策决策核心依然是就业、通胀和金融稳定性。也正是对经济数据的预期不同导致分歧。美联储对通胀预测更高，对失业数据预测更低。此外，本次点阵图调整也反应了对美国经济超预期韧性的追认和内部鹰派成员意见折中结果。

二、历史上是否有暂停又重启加息的经验？并不罕见，暂停多为“以时间换空间”

1999年科技泡沫期间，美联储暂停两次以关注金融市场情况，后续继续强劲加息抗击通胀风险。2015年底加息一次后在全球金融波动下偃旗息鼓。2016年~2018年货币政策正常化的加息周期内，为了顺利开始缩表暂停了一次加息。

三、如果重启如何影响资产？7月意义不大，关键在后续幅度；三季度通胀快速回落、四季度通胀翘尾增长压力大

对资产而言，7月重启加息的影响和意义都不大，因为已经被充分预期，且仅25bp的加息对抗击通胀也起不到太大作用。但9月之后的路径更重要，判断核心在于通胀回落（信用紧缩）和美联储坚持2%目标的决心，关键时间点则是在通胀下行斜率最快的三季度。我们更倾向于通胀回落至3%，经济软着陆，美联储或很快停止加息的路径。